2001年3月29日ジェフリー・D・サックス
ケンブリッジ：日本銀行が需要喚起のため日本の通貨供給量を増やすと発表したことで、経済界は一息ついた。日本の株価は10％近く急騰したが、その後は若干下落している。世界第2位の経済大国でありながら長年不況に見舞われている日本に対する懸念は大きい。金融政策が本当に変わらなければ、アメリカと日本は同時に不況に陥り、全世界に危険が及ぶ可能性がある。
1980 年代、日本経済は順調でした。日本の経済は年間 4% 成長し、アメリカの年間 3% 成長よりはるかに速いペースでした。しかし、1990 年代には、日本の成長率は平均してアメリカの年間 3.4% 成長率の半分以下になりました。
日本の経済不振には、2つの一般的な説明がある。1つは、日本が1980年代後半の金融バブル崩壊の影響をいまだに受けているということだ。1980年代末から1990年代初めにかけて、日本の株式市場と不動産市場は急落し、多くの金融機関が破綻し、銀行システムは脆弱で不良債権でいっぱいになった。日本政府は、日本の銀行の資本増強を10年近く遅らせるなど、混乱の収拾にほとんど効果を発揮していない。
2 つ目の説明は、特に建設業とサービス業における既得権益が構造変化を妨げたため、日本の経済構造が硬直化したというものです。政治の麻痺も構造変化の欠如の一因となりました。
これらの説明は、少なくとも部分的には間違いなく正しい。しかし、日本経済の低迷には奇妙な側面もある。1974年と1980年の石油価格高騰後、日本経済は輸出主導の成長によって回復した。そのたびに円安が進み、日本の輸出品、特に電子機器と自動車の国際競争力が高まった。この輸出主導の回復は1990年代には起こらなかった。
なぜでしょうか? 1990 年代の日本の低迷について、あまり知られていない部分的な説明として、輸出主導の回復がアメリカとヨーロッパによって阻止されたことが挙げられます。1990 年に日本の金融バブルが崩壊したとき、為替レートは 1 ドルあたり 140 円程度でした。経済が弱まるにつれて円高が進み、1994 年には 1 ドルあたり 83 円に達しました。その後円安は進みましたが、最近まで 1 ドルあたり 100 ～ 120 円の範囲に留まり、1 ドルあたり 123 円程度まで下落しました。
これは奇妙だ。変動相場制では、経済の慢性的な弱さに直面して通貨は弱まるはずだ。しかし、これは起こらなかった。直接的な説明は、日本銀行が金融政策を引き締め続けたため、通貨が経済とともに弱くならなかったということだ。しかし、そのような政策にはより深い説明が必要だ。それは金融政策の誤りだったのか、それとも何か他のことだったのか？
1988 年以降の日本に関する議論を振り返ると、日本の政治家や政策立案者が国際的圧力を感じていたことが分かる。1980 年代、日本は後進国ではなく、自動車、半導体、電子機器、金融の分野でも間もなく世界市場を支配する大国とみなされていた。そのため、米国や欧州の指導者たちは、日本が「自主的に」輸出を抑制しなければ、関税や非関税障壁が厳しくなると主張した。日本の輸出成長が阻害されたのは、こうした非市場介入によるものであり、競争力の低下によるものではない。
さらに、ブッシュ政権とクリントン政権は、輸出増加による貿易黒字が「不公平」であるかのように、日本は輸出で問題を切り抜けるべきではないと警告した。日本は構造的な貿易黒字を抱える国である。つまり、日本の貿易黒字は国民貯蓄が投資を上回っていることから生じるため、輸出が継続的に輸入を上回る可能性が高い。日本の高い貯蓄率（日本の高齢化によるもの）と、戦後の日本が多額の投資を行ったために減少した収益率によって投資が抑制されたことから、日本の過剰貯蓄は当然海外に流出した。その結果、輸出が輸入を継続的に上回った。
この経済論理にもかかわらず、アメリカは日本に、輸出ではなく国内需要を通じて成長しなければならないと告げた。アメリカのアドバイスは、貯蓄率を削減することだった。信じられないことに、日本は国内需要を高めるために巨額の財政赤字（政府貯蓄の削減）を出すよう言われた。それは他人には与えるが、自分自身には決して従わない類のアドバイスだった。
予想通り、結果はひどいものでした。第一に、日本政府は莫大な負債を抱えました。第二に、政府が貯蓄をやめたため、日本の世帯はさらに貯蓄しました。彼らは、政府が期限までに年金を支払うことができないのではないかと恐れました。したがって、世帯の貯蓄の増加は、政府の赤字による刺激を打ち消しました。
政府が巨額の赤字を抱える一方で、日本銀行は通貨供給を厳しく抑えた。この決定は、円安が欧米の政治家が「公正」と考える水準を超えた場合に報復措置を受けることを恐れたためでもある。円高は日本製品に対する需要を弱め、輸出主導の成長による不良債権の山を克服する能力を失わせた。通貨供給の比較的緩やかな成長もデフレを招き、不良債権問題を悪化させた。
日本の問題は日本自身のミスによるところもあるが、現在進行中の惨事の責任はアメリカとヨーロッパの双方にある。日本（およびアジアの他の国々）は、円安（特にユーロに対して、またドルに対して）になる可能性は高いとしても、金融政策の拡張をすべき時だ。他のアジア諸国も自国通貨の下落を容認すべきだ。国際貿易と金融市場が自由に運営されれば、日本の回復は過去10年よりも早く進み、世界全体に利益をもたらすだろう。